文章来源：世界黄金协会

    上个月的全球黄金ETF持仓下降了107吨（约合68亿美元，总资产管理规模的2.9%，下同），为过去一年以来的首次下降，这也是历史上第二高的月度净流出[1]。这背后主要原因或在于金价出现了2016年11月以来的最差月度表现——月跌幅达6.3%。
    尽管如此，2020年前11个月全球黄金ETF净流入达916吨（503亿美元），虽然这略低于前十个月的1,022吨，但仍远高于此前任何一年的年度纪录[2]。目前全球的黄金ETF总持仓为3,793吨，约合2,150亿美元。

区域流量概览

    全球股市的积极势头，以及投资者风险偏好的提升是令所有地区黄金ETF出现净流出的主要原因。北美和欧洲的黄金ETF资产管理规模均有近3%的下降（北美净流出62吨，约合37亿美元；欧洲净流出43吨，约合29亿美元）。
    亚洲的基金总持仓小幅下降0.4吨（0.35亿美元，0.5%），其他地区的黄金ETF则出现了2吨的净流出（1.26亿美元，3.3%）。

总交易量继续抬升

期权市场看跌头寸有所增加

    11月，全球黄金日均交易量回升至今年以来的平均水平上方，达1,900亿美元/日。尽管金价下跌，COMEX黄金期货的净多头寸与10月的766吨相比仅有微幅下降，至746吨（约合420亿美元）[3]。虽然净多仓与2020年的平均水平相比仍有差距，但这保持在其长期平均水平的上方。
    值得注意的是，尽管黄金市场有一定抛售，但黄金期权市场的隐含波动率，即投资者对金价未来波动的预期，并没有显著增加。但看跌/看涨偏度升至一年以来的高位，与此同时，看涨偏度降至过去一年以来的最低。这或许说明虽然投资者不认为未来的金价会有大幅的波动，但他们更倾向于增加金价下方空间的风险暴露，而非其上涨的潜力。

全球市场不确定性仍存

黄金投资需求表现强劲

    随着美国大选相对平稳和平衡的结果公布以及关于新冠疫苗积极进展消息的传播，前期市场关注的两大风险：美国大选和新冠疫情似乎暂告一段落。全球主要风险资产应声上涨，投资者的避险需求有所下降：黄金ETF出现净流出，国债利率上升，股市看跌看涨比率处于极度牛市区间等。  在危机时期提供风险分散作用是驱动全球黄金需求的重要因素之一，但在目前的环境中，其他驱动有望继续支撑需求并对金价表现产生影响。尽管我们最近的2020年第三季度黄金需求趋势报告中重点突出了今年的一个重要主题：疲弱的全球经济对金饰和科技用金需求造成了显著的负面影响，但我们最近的数据表明，持续改善的中国经济以及印度的节日季已对黄金的消费需求产生了一定提振。 在第三季度转变为小幅净卖出状态（十年来首次）之后，全球央行的购金需求在10月份转正。最后，我们认为利于降低持有黄金机会成本的全球低利率环境有望持续，尤其是在目前多数国家正准备向其经济注入更多的流动性和刺激政策的情况下[4]。

区域流量变化[5]

全球所有地区均出现了净流出：

     北美：总持仓下降62.3吨（37亿美元，2.9%）；

    欧洲：持仓下降42.4吨（29亿美元，2.9%）；

    亚洲：总持仓下降0.4吨（0.35亿美元，0.5%）；

    其他地区：净流出2吨（1.26亿美元，3.3%）

具体基金流量变化

    SPDR® Gold Shares 净流出达37亿美元，相当于其总规模的5%：

    北美：SPDR® Gold Shares持仓量下降62.9吨（37亿美元，4.9%），为全球最高，Graniteshares Gold Trust持仓减少2.2吨（1.32亿美元，10.4%）排名第二。而iShares Gold Trust流入0.8吨（0.57亿美元，0.2%）；

    欧洲：一些汇率对冲的黄金ETF表现不俗，WisdomTree Physical Gold GBP Hedged与WisdomTree Physical Swiss Gold的持仓分别上升了5%和4%。两只英国的基金出现了欧洲地区最高的净流出，它们分别是 WisdomTree Physical Gold与iShares Physical Gold，两者持仓分别减少了13.8吨（8.28亿美元，10%）和13.4吨（8.01亿美元，5.3%）。

长期趋势

    2020截至11月底，全球黄金ETF规模上升了近50%（持仓增长913吨），远高于2009年646吨的最高年度流入：

尽管2020年以来的黄金ETF规模显著增长，其净流入在近期放缓并在上个月转为最近一年以来的首次净流出；

    今年以来全球通过ETF的黄金投资需求表现强劲；

北美黄金ETF贡献了今年全球净流入的三分之二。

备注：

[1]历史上最高的月度净流出（约合80亿美元）出现在2013年的4月。

[2]根据我们最新数据显示，在2020年1月和10月之间，全球黄金ETF的净流入为1,022吨。我们会定期核查全球黄金ETF，并根据最新数据和信息调整基金名单和持仓量。 

[3]包含了基金经理仓位和其他类型交易商的在COMEX黄金期货市场的净多仓位。

[4]我们曾在《2020下半年黄金市场展望》中提及，机会成本将会是驱动黄金需求的四个主要因素之一。

[5]我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者，欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动，也可能造成吨数变动与美元流量的不同。